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备案落地后就会掀降息潮?未必!

更新时间:2018-06-12 |整理发布:www.pj.com|所属栏目: 行业资讯

  关于备案问题的讨论一直在持续,看到的许多文章普遍预测备案落地后行业将会有一股降息潮出现,普遍投资收益率将进一步下降。

  最开始本人也是和大部分人一样比较认可这一推论,其大致的判断思路如下:监管备案将使得一部分备案,大量平台很有可能没法拿到备案,而这将使得行业中P2P平台数量减少,而投资人并不会减少(除非监管层对P2P投资人制定类似针对“股权私募”“创业板”等业务的“合格投资人”制度),这意味着平台方将会获得更强的话语权,进而下调投资收益率。

  

  稍微学过经济学入门知识的都知道,上述推测基本符合微观经济学“供-需模型”的(如上图),在P2P市场中交易商品是投资资金,价格体现为利率(用户投资收益率),P2P平台代表的资金需求方(需求曲线),平台投资人代表的是资金供给方(供给曲线),“合规备案”将导致行业平台数量减少,在模型中属于需求曲线外部冲击,导致需求曲线左移,供需新均衡点从A移动到B,价格从P1下降到P2,即投资人收益率减少。

  然而,上述原理虽然直接明了,但毕竟过于简单,考虑因素太少,于是尝试的做点进一步的深入思考,却发现实际上还有其他因素影响着后续利率的可能走向。

  (1)时间节点:市场出清进行已久

  

  (数据来源:网贷之家,2016.03-2018.03)

  查阅最近两年的P2P行业综合收益率走向(如上图),发现实际上2016年开始行业已经开始了降息潮,一直到2017年5月的9.2%为近两年行业综合收益率最低月份,最新2018年3月为9.36%,期间趋势应该说窄幅震荡,整体略微回升。

  从指标趋势来看,行业综合收益维持在9-10%区间已经很长一段时间,短期内看似乎完全没有在未来几个月(即备案期限时间节点)开启降息潮的姿态。仔细想想其实不难理解,因为行业出清并非需要在备案“落幕”后才开启,其实整个P2P行业早在15年就因为市场竞争出现平台出清现象,最明显的体现为“正常平台数量”的数据下降,而16年开启的“1+3”监管体系各种政策出台,只是加速了这一市场过程,期间利率也确实有明显下降,但阶段性底部已经形成,即使因为备案缘故,市场实际下降空间有限。

  

  (数据来源:网贷之家,2016.04-2018.03)

  此外,不同利率分段的平台分布数据也大致印证了这一推测(如上图)。目前行业综合收益率处于9-9.5%区间(上图中蓝色占比),数据上综合收益率8%-12%区间平台也占比持续上升,从37%一直增长到64%,长期占比过半。

  在2016年期间综合收益率在16%以上的高息平台占比下降最快,从22.96%下降到8.64%(2016年12月),而同时期12-18%的平台占比仅从32%降至30%。随后在2017年前9个月,12-18%平台占比从30%下降到23.8%,降幅远大于同期利率16%以上平台占比变动(从8.64%下降到5%)。显然近两年行业投资收益率的下降伴随着行业高利率平台的出清过程,正常而言平台利率越高意味着竞争力越差或暴雷风险越高,这一过程也意味着行业整体风险的下降。

  一个有意思的现象是,收益率8%以下平台占比在近两年呈现的是一个“先升后降”的趋势,从2016年4月的占比7.2%一直扩大至2017年4月的12.3%,之后超过半年直到2017年11月占比一直稳定在11-12.5%之间,进入2018年占比下降明显至个位数,最新数据为2018年3月的占比9.2%。

  无论低收益率平台占比的“先升后降”,还是行业综合收益率“先降后升”,均反映了近两年的行业出清过程,且行业收益率在17年年中应该接近触底,意味着行业市场竞争导致的出清过程很可能已接近完成。

  因此“备案结束开启降息潮”的推测或许是对的,但却错判了“供-需模型”中需求曲线开始移动的时间点,实际上这个过程已经早已开始,市场早已消化差不多了。后续即使备案落地后再有降息压力,可能降福空间也没有多大了。

  (2)名义利率:期限结构因素不可忽略

  

  (数据来源:网贷之家,2016.03-2018.03)

  与前面“行业综合收益率”“不同收益率平台占比”趋势不同,查阅行业平均期限近两年数据(如上图),趋势较为明显,虽然在2017年前四个月有所调整,但行业平均期限整体几乎是单边上升的,两年时间从平均7.3各月提高至11.5个月,平均期限延长接近60%。更重要的,短期内没有明显的调整或趋稳迹象,即后续一段时间行业平均期限仍可能保持上升趋势。

  要知道“行业综合收益率”是一个名义综合指标,类似A股的沪深300指数,只能部分代表行业收益率趋势,但并不能完全真实反映,恰似2017年A股的“指数涨个股不涨”行情。

  

  当然上述假设案例中忽略了不同期限标的对利率敏感性差异,也仅仅简化成只存在两种期限标的,与现实还是有很大区别的,但足以说明期限结构变动会影响综合收益率数据体现。在市场出清过程中,行业标的平均期限的延长会“弱化”行业收益率下降的数据体现,因此“备案落地导致行业收益率进一步下降“的推测多了一个潜在“阻力”,至少名义上的综合收益率数据下降空间被进一步压缩了。如上表假设案例,某平台5月份投资人半年标年化收益率10%,该月半年标成交3单位,一年标成交1单位,当月综合收益率为10.5%(10%*0.75+12%*0.25)。等到6月时,市场行情利率下降2%,但平台成交标的期限结构产生变化,半年标仅成交1单位,而一年标成交3单位,6月的综合收益率为9.5%。显然名义综合收益率仅下降1%,但市场利率实际下降了2%,误差还是比较明显的。

  (3)市场策略:留存平台的囚徒困境

  

  如上图所示,假设市场在备案前存在A、B、C三家平台(平台收益率与市场份额类似),其中颜色和面积代表了各自的用户占有率,相互重叠部分代表着部分用户同时投资多个平台(如“A+B”意味着该部分用户同时投资A、B两个平台)。

  现在假设备案落地,C平台最终无法通过备案,C平台原有市场份额用户将被“释放”出来,对于原来分散投资A、C平台的用户(图中A+C区域)而言,早先已经将B排除在选择之外,因此C退出后会将资金转移到A平台,即原先“A+C”区域变成A区域,同理“B+C”区域变成B区域,“A+B+C”变成“A+B”区域。然而对于原本只投资C平台的用户而言,其需要在非常短时间内在A、B两个平台直接重新做一次选择(假设该部分用户仍留在P2P市场而将改投资股市、黄金、货基等其他理财市场),因此A、B在短期内便会陷入一个“囚徒困境”局面,假设C退出后B平台立即降息而A平台维持不变,更高收益率会导致原来C区域用户会选择A平台而非B平台(忽略A+B区域由于B降息引起的变动),因此C推出市场后B的降息策略等于将原本C市场份额送给了A,A平台市场份额从约1/3增长约2/3(即上图中右侧图),显然后续竞争中处于不利位置。反之亦然。

  “囚徒困境”会导致备案落地后A、B平台都不敢立马启动“降息”,因此最初“备案落地后出现降息潮”的推测会有所有缓和,因此即便备案落地后行业收益率确实下降,但行业竞争关系会是这种下降相对缓慢,时间被拉长,“降息潮”的想象感受可能不会出现。

  当然,这一分析仅对短期有效,且实际行业竞争比假设的那么简单(数量和实力差距差异复杂),不排除备案落地后行业龙头平台立即带头启动行业降息潮,或者一些二线平台利用机会逆向“加息”试图抢占更多市场份额,甚至备案淘汰太多平台导致投资人流出严重整个P2P行业规模缩小,这些都是有可能,在此不做进一步分析。

  做个简单的总结,备案后行业收益率走向判断:

  1)行业竞争出清已经开启,备案后收益率下降空间有限;

  2)备案后行业成交标的期限将会进一步延长;

  3)通过备案平台由于竞争关系存在,即使“降息”也会缓慢,不敢一步到位

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